A股应防热钱？

股市、楼市现在都存在泡沫，一方面有国际资本的流入，但央行更应该重视的，是宽松政策带来的民间资本转化成的国内“热钱”

NBD：近日A股正在上演“大悲大喜”的行情，甚至在一天之内股价会呈现V型走势，而楼市的泡沫几乎已经成为分析人士的共识，大宗商品价格也在大规模上涨，为中国带来输入型通胀的危险。刚才有专家谈到，印度央行提高法定流动资金比率的一个考虑，就是抑制资产价格的泡沫。我们的货币政策是否也要对资本市场的波动做出反应？

李迅雷：我是赞同货币政策应该对资本市场作出反应的。股市、楼市现在都存在泡沫，楼市的泡沫更大些。一方面有国际资本的流入，但央行更应该重视的，是宽松货币政策带来的民间资本转化成的国内“热钱”。我们测算目前至少2万亿银行中长期贷款没进入固定资产投资。当然有可能是存款，也有可能是进入股市、楼市，或者大宗商品市场。

我建议相关部门融合股市、楼市以及包括黄金、石油价格在内的大宗商品价格，制定一个综合指数，作为货币政策观测资本市场波动从而有所行动的参考指标。

NBD：考虑到国际资本的流入，央行可能面临着一个更加复杂的问题。美元指数虽然在最近数日有所反弹，但是没有摆脱下跌周期的阴影，因此，人民币存在升值的预期。这对中国货币政策是不是又带来更大的考验？

郭田勇：我认为是这样的。今年从全国银行业的新增贷款来看，货币的投放量非常大。从这个角度上讲，货币当局在未来应该将回笼货币、收缩流动性作为一个整体的调控方向，但热钱的捣乱，有可能让中国的货币政策面临进退两难的情况。

与其他新兴市场国家大量热钱涌入的情况类似，中国资本市场虽然受冲击没那么猛烈，但是国际资本也在虎视眈眈，伺机炒作。事实上，人民币升值的预期一直存在。因此，相关部门很可能不得不释放更多的货币来对冲，以缓解人民币需求过旺推高汇率的力度。所以，这就会让市场上的流动性，在本来就已经很充裕的情况下变得更多。

调利率不可行？

利率一上调，直接受影响的就是企业贷款，也就是进入实体经济的资金，企业的生产经营成本会随之上升，对经济复苏没有好处

NBD：如此看来，如果货币政策做调整，最后被调的可能更多的是实体经济的资金，但现在溢出来的是并不是实体投资，而是虚拟投资，或者说投机。我们看到实体经济并不是资金过多，而是民间资本跟进不足。另外一个担心是，如果明年更多的贷款放出去，就会导致更多的资金进入楼市、股市炒作。与此同时，政策制定者还要同国际游资过招，力求人民币汇率的稳定。这样，政策抉择上可能有些矛盾，甚至有些尴尬，各位怎么看待这个问题？采取怎样的调节手段，或许可以鱼和熊掌兼得？

李迅雷：货币政策的制定者之所以面临这样的矛盾，不是因为总量多了，而是结构有问题。如果这些资金都化为民间资本搞投资，那是中国实体经济现在求之不得的。所以，我认为在通过窗口指导来对信贷规模做出调控之外，央行还可以通过发债的方式回笼资金，但通过例如上调利率等方式来紧缩并不可行。

如果要让货币政策走出两面夹击的困境，最好的办法就是将资金疏导至实体经济，这需要好的配套政策。我认为财政政策要发挥更大的作用，通过更多的税收方面的激励以及政府拨款为民间资本制定优惠的鼓励政策，来调整资金流向的结构。

目前的财政政策过于保守，财政赤字保持在GDP3%以下是可以突破的，但明年的财政赤字预计可能仍会保持在传统的“警戒线”以内。

郭田勇：我也赞同李所长的观点，调利率不太可行。因为利率一上调，直接受影响的就是企业贷款，也就是进入实体经济的资金，企业的生产经营成本会随之上升，对经济复苏没有好处。

上调存款准备金率，是一个极为可能的手段。相关部门要控制的是资本市场上的流动性，防止流动性泛滥。在热钱的“助力”下，很可能第四季度流动性上涨的势头会比较猛烈，所以不排除在未来两个月内，央行上调存款准备金率的可能性，但上调的幅度还是会控制在小幅微调的基调上，一次性上调会控制在0.5%到1%的范围。因为目前我们仍处在金融危机的大背景以及经济刚刚复苏的时点上，即使出现上调，也是试探性的。

同时，央行的公开市场操作也有一定操作空间，例如可以通过发行央票、正回购来回笼资金。

NBD：非常感谢各位专家从货币政策是否应该调整、调整的措施和时点的层面上，对我国未来政策取向做了解读。在越来越多的国家开始退出刺激政策后，中国货币政策或多或少、或明或暗，将出现一定程度的调整，这已经成为越来越多人的共识。但我们看到，由于长期存在的结构性问题，这一轮政策的取舍或将面临更多的矛盾与困境。因此，在解决眼前问题的同时，我们更应关注更多制度层面的长期建设。进入2010年，在让GDP和CPI数字都好看的同时，如何进行经济结构的调整，也许是政策制定者紧绷的“一根弦”。