我们对2011年市场运行总体持较为乐观的态度，预计上证综指核心波动区间为2700-4000点，波动中枢为3200点；从运行特点及节奏来看，我们判断前低后高、震荡上行的概率较大。

    明年市场运行或前低后高

    在“经济复苏”的大环境下，投资时钟给了我们很好的启示。从全年较长的时间段来看，2011年A股市场可能处于一个较好的投资时机；从一季度或者上半年来看，可能出现“疑似滞胀”的特征，这或许意味着市场不会有太好的表现；从二季度或者下半年来看，如果通胀压力得到明显缓解，经济出现加速，政策明显放松，则可能会迎来系统性的投资机会，股市整体表现较好。

    我们预计沪综指核心波动区间2700-4000点，主要依靠业绩增长驱动。在通胀压力较大、政策紧缩预期较强的情况下，投资者对于经济增长将可能出现阶段性的悲观预期，从而使股指低于合理水平的下限区域2800点；在估值中枢位置即上证综指3200-3500附近，基金赎回与解套压力较强，一旦有效突破这个阻力位，则具有较强的上升动力，如果对2012年的经济增长强劲较为明确，则存在突破合理估值上限3900点的可能性。股指期货、融资融券也是助涨助跌的另一个因素，也会一定程度上会加剧市场的波动幅度。众所周知，股价驱动力主要来自于业绩提升。如果以波动区间上限4000点计算，则业绩提升约贡献15%、估值倍数提升约贡献20%，估值提升的贡献略超过业绩提升；如果以波动中枢3200点计算，则股价驱动基本全部来自于业绩增长，估值倍数基本不变对股价没有什么贡献。

    从明年市场运行的特点及节奏来看，我们判断前低后高、震荡上行的概率较大。上半年，或者说一季度，市场处于相对低位、区间震荡的可能性较大，因为有利因素较少而不利因素相对较多。有利因素包括2010年年报业绩较好、静态估值水平较低、两会召开十二五规划出台，政策对新兴产业、消费、区域振兴等支持力度较大等。不利因素包括通胀压力较大、政策紧缩预期较强，同时经济增速处于全年最低水平，可能也会引发投资者关于“疑似滞胀”的讨论，并降低投资者对未来经济增长和企业盈利的预期，大盘周期股受压制，另外，基金仓位较高且面临分红压力。下半年，或者二季度以后，市场逐渐震荡上行、企稳回升的可能性较大。这主要是因为经过一段时间的货币紧缩和物价控制综合措施之后，物价得到有效控制，通胀恶化的预期明显减弱，与此同时，经过一季度的经济低谷之后开始上升，政策放松预期也将增强。在这种背景下，股市将开始走出震荡格局，企稳回升向上。

 

 

 

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