“2007年8月，郝女士在香港的
星展银行开设了一个私人银行账户及公司账户，并转入8000多万港元。经过客户经理的推荐，她在2007年9月至11月向星展银行买入多份“累计期权”。谁知后来次贷危机导致股市大幅下挫，账户一直亏损。到2008年10月底斩仓后，她的银行账户从8000多万港元变成了-9400多万港元，实际亏损已达1.75亿港元。她反而还被星展追讨亏欠的9400多万港元。”
最近，上述案例在香港金钟高等法院开庭审理。看似安全的银行理财产品，非但没有达到保值、增值的目的，反而让客户的巨额投资瞬间化为泡影，甚至被银行告上法庭。这给投资者敲响了一记警钟，投资高风险理财产品必须谨慎。
案例中，郝女士所购买的理财产品叫KODA，全称Knock Out Discount Accumulator，也被称为Accumulator，直译为股票累积期权合约。这是一种风险极高的复杂的金融衍生产品，奇异期权的一种，它可以和外汇、股票、原油期货等挂钩，合约期限通常不长，一年期较为常见，2004年起在香港销售，由发行商锁定股价上下限，即取消价及行使价，在合约期限里，以股票一定的折扣价格向合约持有者出售股票，但当股价跌破下限时，投资者必须双倍吸纳股份。与一般衍生产品不同，KODA纯粹放大回报，并无对冲风险功能，当客户资金不足时可自动进入抵押贷款。而由于巨大的杠杆效应，产品在牛市中放大收益，在熊市中放大损失。
KODA累积期权合约基本可以归纳为：以低于现价10%—20%的价格买入打折股票；超过现价3%—5%即达到取消价，合约自行取消；现价低于行使价时，双倍买入股票；合约期一般为一年，投资者只要有合约金额40%的现金或股票抵押即可购买，因此这一产品往往带有很高的杠杆性。
从产品特征上来看，当市场处于牛市时，产品对于买方具有巨大的吸引力，2007年港股的大涨吸引了大批的KODA购买者，而且在这一年，产品表现良好。但当市场进入熊市，该产品设计的“止盈不止损”的投资策略，使得收益有限，损失无限且加倍放大。特别是金融危机期间一旦所挂钩的产品价格跌穿行使价，就要以既定的价格来“吸纳”，即每日可能以双倍或甚至更高倍数来“吸纳”，这样直接导致亏损变成无底深渊。由此可以看出KODA是一款银行为客户带来巨大风险却不需要向投资者支付风险补偿，即权利金的畸形的期权产品，它也因此成为被业内攻击的焦点。
KODA虽然名为期权却与普通的期权合约在风险控制上有着本质的区别。通常意义上的期权给予投资者在未来按执行价格买卖某一标的物的权利，投资者支付一定的权利金，在到期日可以选择行权或放弃。虽然KODA提供了投资者低于市价购买股票的权利，但是到达取消价合约就要终止，收益存在上限。与此同时，投资人亦通过KODA给予银行一个当标的物价格跌破行使价立即加倍购买股票的权利，由于这两个权利代表的利益、风险的不对等，银行在出售产品时应在价格上进行风险补偿。
另外一点值得诟病的是，作为有钱人的游戏，投资KODA存在一个高达100万美元的入场费，根据各家银行的规定不同，金额所占比例也有所不同，前期投入的资金其实可以看作是一种保证金，但又有别于期货这种场内交易的标准化合约，一旦保证金不够，可以强制平仓，锁定损失。KODA的保证金金额，大多是银行通过建立模型并根据合约中规定的杠杆和标的物的波动率测算出来的，且投资者也无法提前终止合约，最终酿成了多起重大经济损失案件。
那么，KODA是否就完全失去购买的意义了呢？当然不是，从理论上讲，KODA作为一种期权，收益在金融情况良好时是非常可观的，其风险也是可控的。但投资者必须对该产品的风险特性有高度的警觉性，并做好充分的对冲准备。作为看涨期权的KODA，当客户考虑买入时，为了控制自己的风险和亏损程度可以同时购买比如与KODA挂钩的标的股票的看跌期权或其他看跌产品，就可以有效对冲风险，锁定损失。
无独有偶，在2008年香港大蓝筹中信泰富在这种金融衍生品上累计亏损150亿港元之后，碧桂园也被爆出由于与美林国际订立了一份以现金结算的公司股份掉期协议导致亏损12.415亿元人民币。
在经历了几次融资失败后，2008年2月15日，碧桂园宣布发行可转债融资，并将融资的40%用于偿还现有债务资金，50%金额逾19.5亿港元作为股份掉期抵押品资金，与美林国际订立了一份以现金结算的5年期公司股份掉期协议，不管市场股价如何变动，这些掉期股份未来交易价锁定在6.85港元。此次协议中，碧桂园对股价看涨，美林对股价看跌，若最终价格高于锁定价格，则美林必须按照协议向碧桂园支付净现金流；若最终价格低于锁定价，则碧桂园向美林支付款项。如今，5年期将至，碧桂园股价每比6.85港元的锁定价低1港元就将赔偿美林2.79亿港元。碧桂园能否在2013年之前开创崭新的良好业绩，将账面损失一扫而空，扳回一城马上便可见分晓。
随着我国金融市场日渐与国际接轨，越来越多的公司、个人选择投资国外金融产品，但由于信息、观念等方面的差异，以及经验的不足，很多投资者栽了跟头。因此一旦决定要投资高风险产品，金融经验有限的投资者，一定要明确自己的风险承受能力和资金承受力，在对未来市场估计有限的情况下，且不可贸然买入此类产品。(银河期货 齐冬妮)
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