价值投资:有识 有胆 有钱

　　《财道》：在您的研究中，对巴菲特最新的认识是什么？有什么投资理念给你留下了深刻的印象？

　　刘建位：是今年巴菲特发布的2009年度致股东的信。这封信里我个人最欣赏的一句话是：当天上下金子时，要用大桶去接。这句话道出了巴菲特投资 成功的关键。

　　《财道》：这句话很多媒体都报道过，您是如何理解的呢？

　　刘建位：首先，如何衡量金子的成色？每只股票都可能是一块金子，也可能是一坨金色的狗屎。如何辨别呢？

　　股价变化无常，很容易让你把狗屎错以为是黄金，因此巴菲特根本不关注过去几个月、过去一年，甚至过去几年的涨幅。他关注的是公司的长期经营前 景。过去20多年，巴菲特一直在致股东的信中公开说明他收购企业的标准，第一条就是要有良好的长期经营前景。巴菲特在2009年度致股东的信中说：“最终 在投资中起决定作用的是你支付的价格和这个公司在未来十年或者二十年的盈利之间的差额，不管你是整体收购，还是只是在股市上买入这家公司的一小部分股 份。”

　　只看短期股价，是投机。先分析长期经营前景，再等待股价大跌后出现买入机会，才是真正的投资。就像你买房、买大家电一样，先寻找你最满意的，然 后再等过年过节打折时购买。巴菲特说：“对我而言，股市如何根本不存在。股市唯一的重要意义是看看有没有人以愚蠢的价格出售股票。”

　　我一直不明白，为什么我们能够耐心地等待商场打折好便宜地购买我们最喜欢的东西，却不能耐心地等待股市大跌好便宜地购买我们最喜欢的公司股票呢？

　《财道》：那么，从您的研究来看，天上什么时候会“下金子”呢？

　　刘建位：做股票投资，不同于做企业。做企业你可以决定生产销 售，但做股票你却无法决定股价是高是低，要想得到真金，又只付出很便宜的价钱，唯一 能做的只有等待。那么什么时候天上会掉金子，那些真金一般的好公司股票却只卖狗屎一样的价格呢？当大部分人都恐惧害怕纷纷低价抛售时。

　　巴菲特说过，恐惧是股市的一种传染病。对一个行业、一个板块甚至整个市场的恐惧担忧情绪，经常会像传染病一样迅速爆发传播，不仅其中的烂公司会大 跌，即使是那些非常优秀的公司股价也会大跌。

　　他在2000年致股东的信中说：“只有资本市场极度低迷，整个企业界普遍感到悲观之时，能够获取非常丰厚回报的投资良机才会出现。”

　　《财道》：还是回到巴菲特的那句原话，天上“下金子”时如何接得多呢?

　　刘建位：2009年，中国股市中信标普300指数上涨近1倍，但是战胜指数的基金寥寥无几，308只偏股型非指数基金中只有14只战胜指数，不 足5%。而散户中战胜市场的比例更低。为什么？一个重要原因是，2008年股市大跌2/3，百年一遇的金融危机爆发，恐惧气氛极为严重，尽管股价大跌，很 多优秀公司股价非常便宜，就像天上下金子，但只有极少数人有识有胆又有钱大量买入。

　　巴菲特过去两年接金子的大桶有多大呢？“2008年初，我们拥有443亿美元的现金资产，之后我们还留存了2007年度170亿美元的营业利 润。然而，到2009年底，我们的现金资产减少到了306亿美元(其中80亿指定用于收购伯灵顿铁路公司)。在过去两年金融市场一片混乱之中我们却大规模 投资。”

　　能够耐心等到天上下金子，而且能够分析出天上下的真的是金子，而且早就准备好了大桶，勇敢地去接，才能真正接到大桶大桶的金子。有识，有胆，有钱，缺一不可。