2009年12月，银监会下发《关于进一步规范银信合作有关事项的通知》（下称《通知》）。其中第五条规定，“银信合作理财产品不得投资于理财产品发行银行自身的信贷资产或票据资产”。而这正是银行转移存量信贷资产的主流方式。

    同时，《通知》第九条规定，对于银信合作业务中存在两个（含）以上信托产品间发生交易的复杂结构产品，信托公司应按照有关规定向监管部门事前报告。这就堵上了通过“双买断”交易规避监管的路径。

    《通知》下达之后，银信合作总规模应声而落，用于转移存量信贷的信贷资产类信托计划发行个数明显下滑，从2009年11月的327个下降到2010年1月的4个。

    美中不足的是，上述《通知》在封堵存量信贷转移的同时，却留下了银行“互倒”信贷资产后再通过信托渠道转移存量贷款以及直接通过信托渠道转移新增贷款的空间。

    随着央行对新增信贷的调控逐月收紧，银行间“曲线对倒”后，用于转移存量信贷的信贷资产类信托计划发行个数也略有回升。用益信托统计，2010年2月共发行11个，2010年3月发行了55个，2010年4月发行了20个。

    “对于银行来讲，将自己的存量贷款打包做成信托计划，从而挪出新的空间发放新增贷款是一种最经济、快速的做法。如果需要两家银行对倒，则需要对对手方银行的打包贷款质量进行调查评估，增加操作成本和产品设计周期。”招商银行某投行部人士表示，“所以在今年的前3个月，银信合作主要在做新增贷款，存量做得很少。”

    实际上，自2008年以来，银监会对于银信合作渠道的政策空间一收再收。每一次政策收缩，都极大的改变了银信合作的生存业态。银信合作就好像在一个并不明朗的暗箱里，堵住一个方向，资金就向另一个方向流动。

    谁的需求

    表外信贷激增背后，有其不可遏制的现实需求。

    2010年一季度，央行完美地完成了对2.6万亿元新增信贷总量的控制，而与之相对应的是：实体经济饥渴的融资需求与商业银行无法抑制的放贷冲动。

    “信贷总量控制导致的结果是，只有好的企业和好的项目才能从银行贷到款。”招商银行深圳某支行对公业务部负责人说。

    2010年3月，部分银行甚至出现“停贷”。“到了3月，有一周几乎都不审批放贷了。”中国银行广州分行信贷部人士说。

    严格信贷规模管理的结果是，商业银行只能曲径通幽，通过信托贷款延伸商业银行的资产负债表，成了商业银行的群体性选择。

    “挑好的去做，不然最后如果企业还不了钱，投资者购买理财产品的风险还是银行担。”招行人士表示。

    贷款投向上，2010年一季度银信合作的信托贷款主要投向了工商企业和基础设施行业。用益信托统计，针对这两个领域分别发行理财产品172个和133个，投向房地产领域的银信理财产品仅为19个。

    “由于银行对地产企业已经逐步停贷，银信合作的渠道也萎缩严重。地产企业主要走通过信托公司发行集合信托计划的方式，向单笔投资100万元以上的高端个人投资者和机构募资。集合信托计划的预期收益率由担保公司提供担保。”平安信托人士表示。

    来自用益信托的数据显示，2010年一季度，共有9家信托公司成立65款房地产集合信托产品，募集资金规模总额为173亿元，数量和规模同比分别大涨150%和665.24%，平均预期年化收益率高达9.19%，已经接近高利贷水平。

    但对于企业、银行和信托公司而言，借道信托和理财融资，依然是一桩“三全齐美”的好事，除了个别受调控的行业外，部分公司则可以通过信托贷款起到降低利率的作用。