孙 涤（美国加州州立大学（长堤）商学院教授）

　　对于用心专一的证券投资者，从长期运作的角度，最关键的莫过于怎样把资产配置到不同门类的投资工具上。这比挑选哪只股票或哪个项目哪栋房子更重要，道理很直白：坐进一条快船，要比辛苦地划一条慢船更为有效，不过实行起来却并不容易。回望多年来的投资经历，发觉许多人，包括笔者自己，问题恰其就出在这个环节上。

　　传统的智慧以为，处理好股票和债券的比率就算是理直了资产配置的关系，比如年龄减20，就是你投资债券的理想百分比，55岁时，最好把35%的资产配置在低风险的债券上。这样的指引，未免太粗也太浅，尤其是在金融海啸肆虐之后，证券投资的环境已然大变，即使市面能够逐渐恢复到旧有规模，交易也不会重蹈原来的规矩。就好比泰国布吉岛在海啸后地貌已大变，要在海滨原地重建旧房，既属不智，亦无可能。

　　笔者在这里向各位读者推介一个 “配方”，它来自默罕默德·埃尔-埃里恩（Mohamed El-Erian），一位著名投资经理的见解。 51岁的埃尔-埃里恩，现任世界最著名的债券投资基金PIMCO的CEO和首席投资官，在美国投资界声名赫赫。其“配方”大致如下（这个处方是开给在美国职业投资经理人的，我做了一些简化）。（见附表）

　　埃尔-埃里恩的基本着眼点是：

　　○美国公司的竞争力及盈利源多半已来自他们在海外的运营，为何不直接到那里的市场去买股票？

　　○注意美国企业股票仅占到组合的15%，一个非常有特色的比例。埃尔-埃里恩认为，其中最值得长期投资的，只是盈利前景稳定、品牌卓著的跨国大公司的股票，因为他们无论在产品服务还是财务数据，质量都比较有保障。

　　○因为通货膨胀的趋势、眼下极低的利率、美元趋软，必使美国债券看跌，加上联邦政府可以随意加印，国债供应事实上并没有硬约束。在更大的范围里，国际债券的情况也好不到哪里去。

　　○投资房地产能够较好地对抗通货膨胀，在新兴市场里，这方面的需求尤为显著。

　　○新兴经济体市场经济的崛起，构成了对资源商品和基础建设的强劲需求，因此他们价格的上升，趋势在所难免；

　　○必须与时俱进向前看和调整，新的机会将不时出现。

　　资本市场和投资规则都发生了结构性变化，从发生到形成，经历了相当长的过程，本次危机将其凸显了出来。根据笔者的理解，埃尔-埃里恩的组合配方所依据的逻辑，包括如下几则：

　　1.以美国为中心的世界经济已被显著分化。在制造业和资源业，这早已是尽人皆知的事实。美国靠金融服务业在全球数钱和分钱，特别是为自己攫取高额利润的格局，在这次金融危机里也已严重受损。