1年期央票一二级市场利率倒挂严重，机构需求仍低迷，发行维持地量

　　与3月期央票利率不同，1年期央票利率并未停下上涨的脚步。昨日（19日），央行在公开市场操作中发行的1年期央票利率再度上行8个多基点（bp）。1年期央票利率连续两周上行，显示央行货币政策仍在坚持既有的调整路径，央行对于流动性的回笼力度仍将继续加大。

　　央行昨天在银行间市场发行了240亿元的1年期央票，发行量较上周增加了40亿元，发行利率为1.9264％，较上周又提高了8.3个基点。这是该利率继上周走高8.29个基点后再度走高，两周来累计提高了约16.6个基点。此前1年期央票的发行利率连续20周持稳在1.7605％的水平上。原本例行的28天正回购操作没有进行。

　　上周3月期央票利率意外持平，使得市场对于央行将连续上调央票利率的预期有所改变。但多数分析人士此前也指出，由于1年期央票利率的基准作用，以及其所承担的长期回笼资金的任务，其利率上行的步伐不会停下。

　　“如果央行对央票利率的调整就到此为止，那么8bp的调整幅度既不改变投资者对央票利率上升的预期，也不能增强投资者对央票的需求。”中金公司在报告中称，央行货币政策的调整都是经过深思熟虑的，必须达到一定的效果才能作罢，即使在外部压力下央行放缓调整节奏，也不代表其放弃了调整的最终目标。

　　两周来，央行通过连续提高央票利率和上调存款准备金率，向市场传达出了收紧流动性的明确信号。目前来看，央行通过上调央票利率来加大回笼力度的目的还没有达到。

　　目前市场对于1年期央票利率的上行预期更加强烈，这也使得1年期央票一二级市场利率倒挂严重，其二级市场利率在2.09％左右，较发行利率仍高出15个基点左右。机构对于1年期央票需求仍然低迷，1年期央票发行量仍维持地量。

　　由于市场对于3月期央票的需求一直较为旺盛，市场人士普遍认为，银行间市场资金十分充裕，即使3月期央票利率不进行调整，央行仍然可以保证较高的发行量，实现回笼目的，其利率上行的必要性相对不大。如果1年期央票利率不提高，其发行量也难以大幅增加，央行也难以实现长期锁定资金的意图。

　　申万证券研究所还指出，3月期央票和1年期央票利差将拉大，这种情况还可以逼迫机构都去买1年期央票，从而实现长时间锁定资金的目的。

　　不过，在3月期央票利率暂停上行后，市场对于1年期央票利率上涨幅度的预期也有所缩小。目前市场预期1年期央票利率可能会最终上行至2％左右，累计上行幅度达到25~30个基点。此前市场曾预期，1年期央票利率可能上行至1年期定期存款利率2.25％附近，累计上行40~50个基点。

　　本周到期资金达到了2500亿元。由于本周一商业银行刚进行了存款准备金的缴款，因此，央行本周的回笼力度有望减弱。