从股指期货获批，到央票利率上调，再到准备金率提高，多空交织的政策面基本主导了上周市场走势。我们的基本判断是，在经历了2010年货币收紧的“初次惊吓”之后，投资情绪已经能够适应未来可能发生的数量调控，对于货币政策解读也将逐渐偏向正面。短期内估值中枢难有大幅度提升，科技与区域等主题性投资机会仍将是反复活跃的热点，有色、房地产等板块或有交易性机会。

    上周“二八”现象明显

    上周市场最大特征就是权重行业表现较差，传统的金融、煤炭、钢铁、有色和房地产“五朵金花”全部报跌。与前一周相比，沪深300指数基本持平，但中小板指数创出反弹以来新高，融资融券和股指期货利好未能推动市场风格转换，个股行情仍在延续。

    虽然受益于创新制度获批，但周一沪深股指高开低走形成的巨阴线似乎已经暗示权重行业疲弱。上周统计显示，采掘、金融服务、黑色金属、有色金属和房地产五只大盘股密集的行业分别全部下跌，跌幅分别达到4.39%、2.45%、2.26%、1.27%和0.70%；除去这五只行业的其他行业指数全部上涨，信息设备、信息服务和纺织服装分别上涨了9.54%、9.04%和7.29%，涨幅较大。

    行业特征也框定了风格指数之间的强弱分化。申万小盘、中盘指数分别上涨了7.20%和5.33%，而大盘指数下跌了0.54%，差距明显。与前一周相比，上周沪综指、深成指以及沪深300这三只指标性指数变化幅度不大，但中小板综合指数周涨幅为6.35%，率先创下6191.08点的反弹新高。

　　货币收紧“练胆儿”

    上周投资者最大的感受就是“乱”，这既来自于政策面多空交织不断，也来自于对市场热点认识不够充分，但最本质的原因莫过于准备金率上调的时点超出预期，冲击了原有的投资思路。

    此前的投资逻辑大致是一季度货币收紧有限，物价上涨和库存共振使得强周期行业业绩同比巨幅增长，凭借高贝塔特性将超越市场平均收益率；但央行打出央票和回购两枪后，紧接着打出上调准备金率的第三枪，这一动作的时间点大大早于多数投资人预期，以金融、地产为主的金融敏感型行业受到负面影响，拖累同属权重行业的煤炭、有色和钢铁一齐下跌。

    我们中证研究承认，央行货币收紧政策暂时惊吓了市场，但也提醒投资者注意，请不要低估市场适应能力。第一，在准备金率这一数量手段使用过后，未来无论是央票、回购还是准备金率自身，都不会再对市场造成严重持续的冲击，市场已经顺利渡过“惊吓期”；第二，政策面乃是基本面的滞后反映，笔者重申《准备金率上调 需看硬币的两面》（1.13 C01版）中的观点——“这是对中国经济强劲复苏的正面反映”，并且相信在经济真正恶化至过热阶段之前，市场对于货币政策解读也将逐渐偏向正面。

　　结构性机会来自主题投资

    中国股票市场的整体估值与M1密切相关，如果流动性跟不上，估值中枢短期内难以大幅提高。数据显示，2009年12月份无论是M1增速还是M1、M2增速差都结束了将近一年的持续升势，双双掉头向下。随着2010年货币政策由激进转为中性，预计这两项指标还将继续回调，市场的机会将表现为结构性而非系统性，我们认为区域与科技等主题性投资机会是反复活跃的热点。

    首先是区域主题。我们认为具有较好投资机会的是上海的世博会概念、安徽的皖江城市带概念以及新疆、西藏地区的上市公司。

    其次是产业升级主题，市场热点已经从前期的低碳概念过渡到现阶段的信息设备、传媒服务等科技股上，这类股票一方面受益于TMT行业逐渐走出大周期底部，另一方面也是未来产业升级的主要方向，备受国家政策扶持。

    最后，我们的市场行为跟踪体系显示，有色金属和房地产两个板块偏好程度接近阶段性低点，存在技术性反弹可能。（中证证券研究中心 丛榕）