■ 展望

    三大障碍须逐个突破

    随着中国经济实力不断增强，人民币可兑换程度不断提高，境外交易主体对人民币作为结算货币、投资货币、储备货币的需求将不断上升，人民币走向国际货币的进程逐步加快。这是进一步提升上海国际金融中心的国际化程度和国际资源配置功能的重要动力。

    《国际金融报》：“十二五”时期，上海在人民币产品创新上可以做哪些有益的探索和尝试？

    张春：我们已经做了一些创新，未来胆子可以再大一点，内容可以再丰富一点。比如，高收益债券，对于中小企业融资有着非常大的帮助，是一个很好的金融工具；又比如，国债期货，目前市场上只有股指期货，国债期货的推出有助于金融企业防范利率风险，是一个不错的风险对冲工具；此外，我们正在积极研究的国际板、跨境ETF等。当然，创新总是伴随一定的风险，要加强监管，谨慎、循序渐进地推进人民币产品创新。

    产品创新遇三大障碍

    《国际金融报》：人民币产品创新过程中遇到的最大障碍是什么？

    张春：人民币产品创新应该是建立在中国金融体系改革的基础上。从根本上讲，主要有三大障碍，即利率市场化、汇率市场化、资本项目开放。

    首先，我们的利率基本上是受管制的，尤其是银行系统利率，比如，存款利率、贷款利率等。如果利率不开放，那么很多债券产品、金融衍生品很难得到发展，即使推出人民币创新产品也不可能得到市场认可。

    最近一段时间，银行利率市场化应先放开贷款利率下限的呼声很高，认为现在正是取消贷款利率下限的好时机，因眼下资金趋紧，贷款利率下浮、或者取消贷款利率的下限不会引起银行间的恶性竞争。

    我同意这样的观点，但是更希望尽快放开存款利率上限，在通胀压力高企的背景下，存款利率直接影响着居民财富的投资分配。

    目前，银行业垄断中的存贷利差收入对银行利润的贡献度普遍超过80%，是中国银行业“暴利”的庇护。2011年，银行1年定期存款利率是3.5%，1年至3年的贷款利率为6.65%，粗略计算，利差超过3%。

    第二个障碍是汇率市场化，这个话题比较敏感，但这是迟早的事情。对于中国这样一个经济大国而言，汇率市场化确实有一定的风险，但是汇率不市场化风险更大，可能造成货币超发、通胀率居高不下等情况。

    当然，汇率市场化不能一蹴而就，与金融创新、产品创新相比，汇率不一定要完全市场化，可以建立一个灵活的汇率形成机制。

    第三个障碍是资本项目开放，即实现国际收支平衡表中资本及金融账户下的货币自由兑换，也就是要消除对国际收支平衡表中资本及金融账户下各项目的外汇管制，如数量限制、兑换限制、区域限制、补贴及课税等，实现资本项目在国际间的自由流动。

    这不是一个单向的开放，而是资本流进与流出的双向互动。过去，我们比较注重资本流入，对于资本流出开放得比较少。随着中国经济不断发展，老百姓财富逐步积累，如果不加快资本流出，很容易造成境内资产泡沫。

    从开放资本项目入手

    《国际金融报》：这三大障碍应该从哪一个入手，逐个突破？而在人民币产品创新过程中，又该如何确保金融稳定？

    张春：从金融学的角度，我们应该从容易的东西入手，逐个突破。在这3项中，资本项目开放是比较容易解决的问题。比如，提高个人账户境外投资的额度，今年，老百姓境外投资是5万元，明年可以提高到10万元，后年提高到20万元，一旦账户风险过高，可以临时关闭。

    相比利率市场化和汇率市场化，资本项目开放的风险显然更小、更容易控制。

    改革有风险，但是不改革风险更大。因此，在进行每一项金融改革参与创新之前，我们必须做好调研、确保改革顺利推进。需要提醒的是，金融是一个非常专业的领域，需要专业人才参与和决策。政府决策层未必能够面面俱到，需要一个专业的“智囊”。