随着欧债危机不断恶化，欧美市场亟须大量流动性保驾救市，而10月份，中国外汇占款减少248．92亿元，为四年来首见，这被市场猜测为热钱大规模撤离中国，但10月银行间市场利率却出现下行，流动性状况有所缓解，这又对热钱是否大规模撤离中国提出了疑问，随之而来的国内货币政策调控的猜测之声也渐起。

热钱大规模撤离？

10月，中国外汇占款减少248．92亿元，为四年来首见。中金公司更对此做出估计，10月热钱流出中国的规模大约为1800亿元，但央行一向不认同中金公司的“残差法”估算。

残差法公式为：热钱流动规模等于当月外汇占款负当月贸易顺差减当月FDI金额。10月的新增外汇占款、贸易顺差、FDI（外商直接投资）分别为负249．92亿元（折合约39．4亿美元）、170．33亿美元、83．34亿美元。据此算出10月热钱规模为负293亿美元，折合人民币负1800多亿元，表现为净流出。

而广东省社会科学综合开发研究中心主任黎友焕认为，11月份热钱流出的趋势趋同10月份，10月热钱并非大规模、加速度流出，因为外商投资的总量在不断放慢、境外热钱流进的总量下降、速度放慢，同时从监控来看境内资金往外流也在加大，国内资金外流比热钱流出更值得关注。

瑞银集团中国首席经济学家汪涛也分析称，这也许由于政府存款流出国库并转为商业银行存款，或是由于资本外流并非如表现的那样严重。

但市场上9月22日，一年期NDF（美元兑人民币无本金交割远期）合约出现了大量抛售，至收盘走高730个基点至6．4270，反映出单边看涨人民币的预期转为贬值预期。10月底，在香港和内地市场人民币汇率倒挂，这期间，包括中银香港这样的机构都没有美元头寸抛售。

国泰君安证券宏观分析师汪进认为，扣除贸易顺差和FDI后，按外汇占款口径计算，10月热钱流出高达293亿美元，规模与2008年四季度及2010年二季度相当。他认为，以美国恐慌指数VIX为代表的风险指数是影响中国热钱流动的重要因素。风险上升时期，资金将回流美国，中国热钱显现流出风险。目前，美国风险指数仍在高位，中国热钱流出符合预期。

但在外汇占款减少、银行因存款准备金缴存范围扩大需追缴准备金的同时，10月银行间市场利率却出现下行，显示流动性状况有所缓解。兴业银行首席经济学家鲁政委对本报记者表示，因对中国经济增长“硬着陆”、地方债风险的担忧，国际资本可能正流向美元资产寻求避险，而人民币在海外市场的贬值预期使得一些投机资本逃离中国。

货币政策调整在即？

外汇占款10年来都是我国基础货币供应的主要渠道，今年以来，每形成3000万美元的外汇占款央行就会提高一次存款准备金率，以对冲外汇占款的增加，大量外汇占款流入也绑架了我国的货币政策，如今，外汇占款减少一定程度上为货币政策提供了空间。

而且11月汇丰制造业采购经理指数预览数创2009年3月以来新低，较10月的51回落三个百分点至48。汇丰中国首席经济学家屈宏斌认为，预计未来几个月的工业增加值增速可能从之前的13%左右继续回落至11%―12%区间。增长继续放缓、通胀压力回落的背景下，决策层会进一步推出有针对性的宽松政策，确保经济软着陆。

渣打银行中国经济学家王志浩也表示，政府很有可能在年底前降低存款准备金率，而且会赶在春节前推出。即使央行不会在年内下调存准，但是也会通过公开市场操作的行为调整货币总量的供给，且会比此前微调力度要大。

在国际金融问题专家赵庆明看来，年底之前下调存款准备金率更为妥善，实体经济的需求较为强烈，以及放缓的经济增速也需要动力；而且每年年初都是信贷投放高峰期，等到明年初再动，恐怕那时会无“水”可放。

鲁政委则认为，外汇占款只是形成货币投放的因素之一，也应关注财政存款在年底集中支出，这对货币供应也可能构成压力。央行数据显示，截至10月底，财政性存款已达4．23万亿元。鲁政委预计，货币条件并不会因外汇占款减少而发生大的变化，年底前不会下调存款准备金率，年内仍是略微增加信贷额度、调整动态差别准备金率参数、减少公开市场回笼量为主的微调。

但鲁政委同时表示，现在是扩大人民币兑美元波幅的最好时机，我们要尽快增强人民币的汇率弹性，主要是对美元的汇率弹性。如果中国的汇率是自由浮动，类似美、欧、日等，热钱来去，人民币可以随之升值贬值。