银行股已具备足够的安全边际

　　记者：银行股的估值非常低，是否已经充分反映了不利因素的影响？

　　杨毅平：我们可以从基本面和市场心理面来分析银行。从基本面看，银行是长周期的行业，是跟整个国民经济运行相关的行业。假设中国经济的高速增长能够持续到2017到2020年，长期持有银行股风险是很小的。以日本为例，在1960年投资银行股是正确的，因为经济未来有一个相当长的增长期，但是在1988年-1989年就会很郁闷，因为经济泡沫在逐渐破灭。

　　从市场心理方面看，在经济增长的过程中，任何一个行业或个股都有正面或负面的因素，银行也自然会面临很多负面消息，包括地方融资平台等等，但是如果经济保持高速增长，这些负面因素都能被化解掉。如2004年，很多人对银行股持悲观预期，担心国家宏观调控前出现的天量放贷，但最后却没有预期那么悲观，因为不利因素被经济高速增长消化掉了。所以，如果我们确认中国经济能够保持较高增长，投资银行股肯定会有不错的收益。

　　另外，与香港市场比，很多银行股都是折价20%-30%，银行股的价格已经充分并过度反映了悲观预期，具备足够的安全边际。

　　房地产面临四个不利因素

　　记者：地产股您怎么看？会否考虑配置估值已较低的地产股？

　　我没有配置房地产股，因为对房地产未来的持续成长性看不清楚，但地产股的股价还是处于比较低的区域。我们投资一个标的，最主要是看它未来的赢利变化趋势。房地产主要受到四方面因素影响：一是房价，房价很高，大跌很难，房价对房地产是中性略偏负面的影响因素；二是地价，总体趋势来说地价肯定是上涨的，毕竟土地是一种稀缺资源，这也是一个不利因素；三是周转率，房地产需要高周转从而提高资金使用率，提高利润，未来周转率肯定会下来，这对房地产业是负面影响；四是利率，利率总体趋势应该会普遍上升的，利率上升将提高房地产企业的财务成本，同时抑制需求，所以，房地产很难有超出投资者预期的表现。不过地产股的股价已经调整得比较充分，但与银行相比，我觉得银行股的价值更大。

　　两个因素强化股市的投机性

　　记者：对于目前市场炒作的重组如何看？您的投资理念是什么？

　　杨毅平：我不太喜欢博傻，而更愿意分析股票的内在价值。从个股来说没有绝对的好坏，即使是好股票，也应该有一个合理的价格，如果它合理的价格是30元，价格即在300元，它有价值吗？因此，任何一笔投资，都应该有对它内在价值的判断，最主要看它性价比是否足够好。如果一只股票应该值40元，但是给它400元的价格，肯定是不值得买，但是如果一只股票值7元，现在价格是5元，买回来肯定是划算的。

　　中国是新兴市场，波动比较大，喜欢炒作重组等题材。这主要与两方面因素有关：一是投资者的构成。在A股市场，表面看有20%的机构投资者，但是散户仍然占主导地位，在这种情况下，很多机构为了赚钱，也倾向于散户化、短期化。海外市场就不一样，比如香港市场60%是机构投资者，投资行为要更为理性一些。比如A+H的股票按道理价格应该比较接近，但是差别却非常大，偏大盘的银行、钢铁、机械、水泥的A股相比H股，基本处于折价状态，折价幅度在30%左右，但是一些业绩比较差、盘子比较小的股票，A股相对H股却是溢价的，同样的股票，就是因为不同的市场，定价就不一样。二是与我们的制度设计也有很大关系，在A股市场，重组是最永恒的主题，也是获利最丰厚的地方。这与我们的发行和退市制度有关，在上市公司是稀缺资源的情况下，地方政府为了保住壳资源，不断的注入资产、重组等，一些公司在不上市的情况下，10倍市盈率都没人要，一上市，就变成80倍市盈率了。

　　我是一个价值投资者。股票的波动非常复杂，短期看是一个投票器，长期看是一个称重器，我希望找到一个比较简单和有效的方法，就是找到一些价值被严重低估的股票，在别人抛弃它、价格远远低于其内在价值的时候买入，通过这种投资方式获取收益。