在目前经济形势尚不稳固，“二次探底”风险仍然存在的情况下，1年期央票利率上行主要是由于资金成本上升和目前市场资金面紧张造成的，还不能作为加息的信号。

　　1年期央票利率连续5个月来稳定的局面终于被打破。6月1日，央行发行了150亿元1年期央票，参考收益率为2.0096%，较上周攀升8.32个基点，这是1年期央票发行利率自1月20日以来首次上行。有业内人士提出，在近期经济下滑忧虑增大、年内加息预期渐行渐远的背景下，作为基准利率风向标的1年期央票收益率结束此前持续的平稳局面毅然走高，的确出乎市场的预料。

　　接受本报记者采访的多位业内专家表示，作为基准利率的风向标，在目前经济形势尚不稳固，“二次探底”风险仍然存在的情况下，1年期央票利率上行主要还是由于资金成本上升和目前市场资金面紧张造成的，还不能作为加息的信号。

　　资金利率的连续上涨对央票发行利率形成倒逼，被业内专家看作是此次央行上调1年期央票利率的重要原因。资料显示，自今年1月19日开始，1年期央票这一重要的市场基准利率品种发行收益率一直稳定在1.9264%，明显低于二级市场1年期央票的收益率，近期一二级市场更是倒挂超过20个基点。由于收益率偏低，需求无法上升，1年期央票的发行已连续数周维持地量。此外，自5月17日开始，原本宽松的银行间市场资金面开始紧张，回购利率持续飙升。数据显示，6月1日，银行间市场隔夜回购加权平均利率报2.72%，7天回购加权平均利率报3.20%，均创下2008年10月中旬以来的最高水平。一边是短期资金异常紧张，回购利率持续上扬，一边则是大量的资金追逐中短期债券品种，推动3年期央票利率持续下行。“主要是大机构套利交易平仓的结果。此外连续上调存款准备金率的紧缩累积效应开始显现，也是诱发资金紧张的重要因素。”兴业银行首席经济学家鲁政委对本报记者说。

　　为了缓解近期资金面紧张的格局，上周央行通过公开市场向市场净投放1450亿元流动性，一度令紧张的市场情绪有所缓解，银行间市场回购利率开始企稳。但本周，市场将迎来中国银行400亿元可转债，导致市场资金面再度紧张。

　　宏源证券高级分析师何一峰接受本报记者采访时认为，自5月13日开始，央行连续上调3个月央票发行利率对1年期央票利率有一定的带动作用。此次上调1年期央票发行利率，是央行实现平衡公开市场操作期限结构目标的重要措施之一。一般认为，1年期央票发行利率上行是加息的一个前兆，但目前来看，两者之间并没有必然的关系。1年期央票发行利率的上行，一方面是资金面紧张造成的被动上调；另一方面则是公开市场工具期限调整的需要，两者都不构成加息的理由。

　　“自从3年期央票发行以来，鉴于其良好的期限特征以及较高的利率水平，备受投资者青睐，发行规模一直处于较高水平，从而导致央票的加权锁定期迅速上升，目前已接近250天。而通过提升短期央票发行利率，有助于提升短期央票的吸引力同时减少长期央票的发行量，有利于熨平到期资金的年内波动，灵活调节流动性。”何一峰分析说，温家宝总理日前表示，中国现在退出经济刺激政策为时尚早，这一表态显示近期不会推出强烈的紧缩措施。此外最新公布的5月份采购经理人指数（PMI）为53.9%，低于上个月的55.7%，表明宏观经济复苏势头有所减慢，经济中不确定因素正在增加；另一方面，5月份PPI或高于4月，通胀压力依然较大，复杂多变的宏观经济形势对未来货币政策的灵活性提出了更高的要求。

　　何一峰认为，虽然不排除近期1年期央票还有一两次上调的可能性，但在信贷规模得到有效控制的背景下，央行不会过度收紧流动性。随着下周中行转债申购结束以及6月份公开市场到期资金量的增加，将推动货币市场流动性紧张趋于缓解，1年期央票发行利率有望逐步企稳。统计数据显示，6月份公开市场到期资金规模超过7500亿元，而5月份的到期资金仅在6100亿元左右的水平。

　　不过也有专家认为，流动性紧张的格局不会很快得到缓解。中金公司分析师认为，目前存款增速有所放缓，同时5月份外汇占款也有所下降，银行超储率的回升将较为缓慢，因此资金面偏紧的状态短期内不会马上缓解。期间大盘股发行如农行上市日趋临近等，一定程度也将加剧资金面出现阶段性的紧张局面，有可能导致1年期央票利率的上调，以及3月期央票发行利率持续上调。（高国华）