今年以来，货币紧缩成为股市趋冷的理由，市场人士都在谈论渐紧的流动性如何对股市带来总量和结构性影响。但是一个悖论在于，同受货币供应量重要影响的房地产市场却仍如火如荼，价格屡创新高，两者反差可谓大矣。

    理论上说，房地产与股市同受流动性的重要影响，两者从长期看应该同向运动。例如，房地产的兴旺除了能带动股市中房地产板块的兴旺，并且能带动钢铁、水泥乃至建材、家电等上下游行业的景气，从而为经济增长和股市繁荣奠定良好的基础。

    但是，作为资产配置的两个相斥的选项，房地产和股市之间从历史上和现实中也存在着阶段性的替代效应。

    以2003年中开始的房地产行情为例，当时以M2为代表的流动性像现在一样开始紧缩，期间股票市场也处于颓势，但是房地产价格出现明显涨幅。并且，在房地产市场出现阶段性高点时，股市也出现阶段性低点。

    这并不是巧合，背后存在着两类资产配置的转换。在股票市场低迷时，在中国人最初尝到房地产升值甜头的示范效应之下，资金开始追逐房地产资产。在央行出手加息后，房地产价格受到一定制约，而股市在股改、人民币升值等因素的带动下开始显现出良好的赚钱效应，于是资金在配置中向股市倾斜。

    去年下半年尤其是今年以来，出现了楼市一头疯热的情景。在可能的重磅调控政策出台以后，从2006年以来“潜伏”的和去年刚入市的投机资金中，可能有相当比例开始获利抛售，房价也可能因此出现可观调整。

    获利出局的资金有何流向？可能正是蛰伏许久的股市。大盘股的低市盈率、人民币升值可能带来的股市利好，以及经济复苏带来的上市公司业绩不断提升，都将成为这些资金选择股市的理由。

    所以，房市在政策重拳打击下，虽然短期内可能会带动股市下行，但是却可能成为中期股市走强的一个触发点，在短期下跌所制造的上涨空间和中长期估值上升的诱惑下，资金可能会出现追捧股市，尤其是大盘股的热度，长期以来市场所探讨的风格转换将成为现实。

    当然，对资金的竞争毕竟只体现为短期效应，房地产投资对经济增长和股市还有着长期影响。从短期来看，房地产政策的出台会对不合理的高房价带来压力，但是城镇化的整体方向不会改变，房地产投资因此出现大幅下滑的可能性几乎为零。中国经济的高增长不会因此而出现太大波折，股市中长期稳定增长的前景并不会因此而削弱。因此，应当关注房地产重磅调整政策的出台可能带来的股市投资机会。（中证证券研究中心 徐建军）